Lemonade(NYSE:LMND)于 2020 年 7 月以每股 29 美元的价格上市。这家在线保险公司的股票开盘价为 50.06 美元，继续上涨，并最终在去年 1 月创下 182.90 美元的历史新高。
但在过去一年中，Lemonade 的股价已经回落至 IPO 价格。随着利率上升，对其增长放缓、亏损扩大、收购陷入困境的汽车保险公司Metromile(纳斯达克股票代码：MILE)以及高估值的担忧都使其成为一项疲软的投资。
投资者是否应该将 Lemonade 回归其 IPO 价格视为一个良好的买入机会?让我们回顾一下熊市和牛市的案例以找出答案。
熊会告诉你关于柠檬水的事
Lemonade 通过运行在 AI 驱动的聊天机器人和算法上的单个应用程序简化了购买保险的拜占庭过程。它最初只提供租房者和房主保险，但后来增加了定期人寿、宠物和汽车保险。
空头会指出，Lemonade 的用户群有限、增长放缓、亏损扩大以及护城河狭窄，使其成为一项脆弱的投资。
Lemonade 上个季度结束时拥有 136 万客户。这使得它比AllState(NYSE:ALL)等传统保险公司小得多，后者覆盖约 1600 万客户，拥有超过 1.75 亿份保单。Lemonade 的客户增长和每位客户的保费在 2021 年均有所放缓：
|
增长（同比） |
2020财年 |
2021 年第一季度 |
2021 年第二季度 |
2021 年第三季度 |
|---|---|---|---|---|
|
顾客 |
56% |
50% |
48% |
45% |
|
每位客户的保费 |
82% |
25% |
29% |
26% |
来源：柠檬水。YOY = 同比。
Lemonade 在第三季度结束时的年度美元保留率 (ADR) 为 82%，比一年前的 76% 有所改善，但仍表明其近五分之一的客户没有留下来。
这些混乱的数字表明 Lemonade 并不像它声称的那样具有破坏性，而且它对大型保险公司没有太多的护城河，其中大多数已经用新的人工智能服务升级他们的应用程序，并且可以轻松提供更好的服务价格比柠檬水。
与此同时，Lemonade 的毛损率在 2021 年前三个季度始终保持在 2020 年水平以上：
|
公制 |
2020财年 |
2021 年第一季度 |
2021 年第二季度 |
2021 年第三季度 |
|---|---|---|---|---|
|
总损失率 |
71% |
121% |
74% |
77% |
来源：柠檬水。
它在第一季度的大幅飙升主要是由德克萨斯州的冬季风暴造成的，这也揭示了气候变化可能多么容易破坏其核心房主保险业务。
为了稳定毛利率，柠檬水在 2020 年第三季度推出了“比例再保险协议”。根据新的业务安排，柠檬水将 75% 的保费分给再保险公司，以换取 25% 的“分出佣金”让出的每一美元。此举减少了其总收入、收入成本和资本需求。
因此，柠檬水的收入增长在 2021 年放缓，但调整后的毛利率却有所扩大。不幸的是，其运营费用仍然飙升，净亏损继续扩大：
|
公制（百万美元） |
2020财年 |
2021 年第一季度 |
2021 年第二季度 |
2021 年第三季度 |
|---|---|---|---|---|
|
收入 |
$94.4 |
$23.5 |
$28.2 |
$35.7 |
|
调整后毛利率 |
33% |
21% |
45% |
43% |
|
净亏损 |
($122.3) |
($49.0) |
($55.6) |
($66.4) |
来源：柠檬水。
更糟糕的是，Lemonade 不断发行更多股票来补贴其薪水和对 Metromile 的全股票收购——这也是非常无利可图的。因此，其加权平均普通股数量在 2021 年前九个月同比增长 136%。
随着利率上升，增长放缓、亏损扩大和持续稀释的有害组合使 Lemonade 成为难以持有的股票。以今年销售额的 14 倍计算，这只股票也不算便宜。
公牛队会告诉你关于柠檬水的事
多头声称 Lemonade 在年轻和首次保险购买者中的受欢迎程度、毛保费的强劲增长以及不断扩大的服务组合表明它仍有增长空间。
在 IPO 时，Lemonade 声称其大约 70% 的客户年龄在 35 岁以下，这表明其简化的、移动优先的方法引起了千禧一代的共鸣。它的有效保费和毛保费也继续以令人印象深刻的速度增长——即使它现在在新模式下将大部分保费让给了再保险公司：
|
增长（同比） |
2020财年 |
2021 年第一季度 |
2021 年第二季度 |
2021 年第三季度 |
|---|---|---|---|---|
|
有效保费 |
87% |
89% |
91% |
84% |
|
毛赚保费 |
110% |
84% |
90% |
86% |
来源：柠檬水。
多头还将声称 Lemonade 有两条通往指数增长的道路。首先，它可能会继续颠覆传统保险公司，并在未来几年内获得数千万新用户。
其次，它对 Metromile 的收购为其新的汽车保险业务奠定了基础，这将使它能够从长远来看为每位客户产生更高的保费，因为汽车保险单的成本明显高于房主、租房者、人寿和宠物保险政策。
如果这两个顺风出现，Lemonade 的收入增长可能会再次加速，规模经济可能会出现，其亏损将会缩小。
哪个论点更有意义?
我最近出售了我的 Lemonade 股票以及其他几只投机性成长股，因为我重新调整了我的投资组合以应对更高的利率。Lemonade 仍然是一家值得关注的有趣公司，但我相信在可预见的未来，看跌的情况将比看涨的情况更有意义。
